铝价中枢上移 一体化龙头盈利稳健，国联民生证券维持中国宏桥“推荐”评级

8月28日，国联民生发布研报称，中国宏桥（01378.HK）债务结构持续优化，一体化龙头盈利稳健。未来铝行业紧平衡格局持续，铝价中枢上移，绿色能源转型助力长远发展。该行预计公司2026-2028年将实现归母净利366.7亿元、379.1亿元和386.0亿元，对应现价的PE分别为5、5和5倍，维持“推荐”评级。

产业链一体化优势稳固。公司电解铝合规产能646万吨，25年末山东产能428万吨，云南产能218万吨；氧化铝产能2100万吨，其中国内产能1900万吨，印尼产能200万吨；公司联营的几内亚赢联盟铝土矿项目产能约5000万吨，公司持股22.5%，折算权益产能1125万吨。公司铝土矿、氧化铝、电解铝一体化布局完善，原料保障能力强。电解铝产能向云南转移，绿电助力长远发展。2019年公司开始将电解铝产能向云南转移，云南电源以水电为主，双碳背景下，绿色铝溢价提升，有助于公司长远发展。参股几内亚铁矿石项目，横向拓展铁矿石资源。公司子公司魏桥铝电及WinningLogistics各自持有WCH的50%股权，而WCH间接拥有几内亚西芒杜铁矿石项目中铁矿山1号区块及2号区块开发和生产铁矿石的权益，未来魏桥铝电有望享有相应的铁矿石投资回报。