数读创新药半年报：对外授权业务不断突破 估值重构进行时

创新药企进入密集的业绩兑现期，无论是对外授权交易还是创新药获批上市，创新药企各有斩获，多家公司中报业绩大涨。

长城国瑞证券近日研报指出，上半年医药生物行业的核心逻辑进一步聚焦于临床价值、全球化能力与商业化兑现的综合验证。

一方面，跨境BD仍保持较高活跃度，市场关注点已逐步转向资产质量、开发阶段、合作方能力及后续兑现节奏；另一方面，部分前期授权项目开始进入首付款到账阶段，表明创新药出海正由估值层面的预期交易，进一步向现金流和财务贡献转化。

不过，仍有部分公司创新药管线停留在预期阶段，持续亏损或依赖仿制药产品，或成价值“洼地”。

创新药企营收翻倍，更依赖对外授权

据同花顺iFinD数据，已披露中报的药企中，按是否有创新药业务梳理后，上半年营收同比增幅靠前的创新药企有首药控股-U（688197.SH）、泰诺麦博-U（688806.SH）、前沿生物-U（688221.SH）、荣昌生物（688331.SH）、海创药业-U（688302.SH）、智翔金泰-U（688443.SH）、泽璟制药-U（688266.SH）、迈威生物-U（688062.SH）、石药创新（300765.SZ）、益方生物-U（688382.SH）等，这些公司营收同比2025年中报均已翻倍。

从业绩变动原因看，除了首药控股外，其余上述提到企业的营收增长无一例外均由对外授权交易或创新药商业化进展推动，对外授权的助推相对更显著。

比如，泰诺麦博首款商业化产品斯泰度塔单抗注射液2025年底纳入医保，2026年1月医保正式执行，医保降价换量，终端快速放量，药品销售收入大幅提升623.41%；海创药业自主研发的治疗前列腺癌创新药氘恩扎鲁胺上半年正式进入医保，迅速放量，推动海创药业上半年收入大增317.48%。

智翔金泰上半年营收同比增长237.29%，该公司首个商业化产品赛立奇单抗注射液的两项适应症2025年12月纳入国家医保目录，新版国家医保目录于2026年1月1日正式执行，推动了销售市场扩张，上半年赛立奇单抗注射液实现销售收入1.53亿元，贡献智翔金泰同期绝大部分收入。

前沿生物、荣昌生物、泽璟制药和石药创新主要依靠对外授权实现上半年营收的大幅增长。

前沿生物2026年2月与GSK达成两款小核酸管线产品的全球独家授权合作，上半年有关GSK授权合作合同确认营业收入2.77亿元。另外公司自主研发的新药艾可宁销售收入持续增长，亦贡献营收。

荣昌生物上半年营收增加47.55亿元，其中对外授权贡献增量44.62亿元，占全部营收增量的93.8%。上半年内，荣昌生物与艾伯维（ABBV.US）签署RC148海外独家授权协议，确认大额首付款技术授权收入。

泽璟制药营收同比增加220.88%，主要系公司本报告期确认产品技术授权许可相关收入6.62亿元，同时商业化药品的销售收入与上年同期相比增长44.30%。石药创新21.90亿元的营收增量中，有20.87亿元对外授权贡献，占全部生物制药业务板块营收增量的九成多。

益方生物同比178.2%的营收增长则全部来自于对外授权。公司称，收入变动较大主要因为，现阶段营业收入主要源于授权和合作，且技术授权和技术合作收入的构成在不同年度存在一定差异，相关收入规模较上年有所变动。

不过，尽管营收实现大幅增长，上述公司中不少仍然处于亏损状态，且实际营收规模仍较小，如益方生物收入不足亿元，归母净利润仍亏损1.37亿元。

仍有创新药企尚“沉寂”

值得一提的是，与益方生物类似，A股还有不少药企，收入仅在不足亿元或刚过亿元规模，净利润亏损，尚未有重要对外授权或重磅产品上市，但存在备受关注的管线预期。

如诺思兰德（920047.BJ）核心产品塞多明基注射液于5月正式获得国家药品监督管理局批准上市，成为中国首个获批上市的促血管新生的基因治疗药物，填补国内严重下肢缺血（CLI）临床对基因治疗的空白。该药品上半年尚未产品收入，诺思兰德上半年营收仅0.3亿元，归母净利润亏损0.29亿元。

百奥泰（688177.SH）自主研发的靶向叶酸受体α（FRα）的抗体药物偶联物（ADC）BAT8006受到市场关注。首药控股成立以来首款获批上市的自研创新药物、自主研发的第二代ALK抑制剂康特替尼颗粒6月获国家药监局批准上市。另外亚虹医药-U（688176.SH）集药物和器械为一体的光动力治疗产品APL-1702（希维她）3月上市，上半年该公司营收已开始增加，市场仍关注其后续表现等。

头部公司仍依赖药品销售

从头部公司看，市值靠前的有创新药业务的药企仍更多依赖药品销售而非对外授权。如恒瑞医药（600276.SH）2026年上半年对外授权仅14.22亿元，同期创新药销售收入88.09亿元；百济神州（688235.SH）上半年产品收入为217.97亿元，贡献绝大部分收入。

海思科（002653.SZ）即便上半年授权业务收入大幅增长，但该部分7.79亿元的收入规模也仅占营业收入的25.16%。复星医药（600196.SH）6.21亿元的授权许可收入相对其49.11亿元的创新药收入，以及204.42亿元的总营收而言，规模均较小。

长城国瑞证券指出，海外Biotech融资环境延续改善，但资金仍明显向临床阶段、数据确定性较高和商业化路径清晰的项目集中，说明全球风险偏好修复仍具有较强结构性。对应到二级市场，具备明确临床差异化、临床后期管线和国际化能力的创新药企业更具持续重估基础，而早期概念型资产之间的估值分化可能进一步扩大。

长城国瑞证券认为，临床价值已经获得较强验证、具备海外注册及持续BD兑现能力的创新药企业；拥有成熟商业化体系和稳定现金流，并能够通过自主研发与外部引进持续优化管线组合的综合型药企等方向值得关注。