燧原科技IPO发行价142.18元/股 腾讯持股市值超126亿元

8月31日晚间，燧原科技（688801.SH）披露首次公开发行股票并在科创板上市发行结果，公司发行价格确定为142.18元/股，发行数量为4303.5173万股，预计募集资金总额61.19亿元，摊薄后静态市销率为61.80倍。

值得注意的是，随着燧原科技IPO定价落地，腾讯控股（00700.HK）此前对公司的投资也将迎来公开市场定价。按照发行后腾讯及其一致行动人约20.26%的持股比例，以发行价计算，其持有的燧原科技股份市值约123.96亿元。另外，腾讯旗下上海启善投资按照142.18元/股的IPO发行价获配174.71万股，合计投入2.48亿元，该部分股份锁定期36个月。由此初步计算，加上这笔新认购后，腾讯系合计持有的燧原科技股份市值约为126.45亿元，持股比例提升至约20.66%。

此前在E轮融资时，燧原科技估值约175亿元。按照此次发行价格测算，公司上市时市值约611.87亿元，较E轮融资估值增长约3.5倍。不过，这只是按照持股比例进行的静态市值测算，并不等于腾讯的实际投资收益，实际收益还需考虑历次投资成本、后续融资稀释、锁定期以及上市后股价波动等因素。

对于腾讯而言，燧原科技IPO不仅意味着此前持有的非上市股权获得公开市场定价，也成为其AI产业投资版图的一次集中展示。相比单纯的账面增值，更值得关注的是，腾讯在燧原科技身上形成了“股权投资+产业协同+核心客户”的多重收益模式。

腾讯既是股东

也是第一大客户

腾讯与燧原科技的关系并不止于资本层面。2018年3月，燧原科技在上海成立，由曾在AMD任职的赵立东、张亚林等人创立，聚焦云端AI芯片，并选择领域专用架构路线，从训练、推理等具体AI计算场景切入。

成立仅数月，燧原科技便获得腾讯Pre-A轮融资。天眼查显示，2018年8月，燧原科技完成Pre-A轮融资，融资金额为3.4亿元，腾讯投资参与。此后的A轮至D轮融资中，均有腾讯投资的身影，时间跨度至2023年9月。

目前，燧原科技共有102名股东，股权结构较为分散。腾讯科技及其一致行动人苏州湃益合计持有公司20.2580%的股份，为公司第一大股东。

不过，从控制权来看，腾讯并非公司实际控制方。ZHAO LIDONG（赵立东）和张亚林分别直接持有公司8.9643%的股份，二人通过员工持股平台燧原汇智、燧原崇英合计持有公司10.2070%的股份，直接和间接合计控制公司28.1357%的股份，高于其他股东的表决权控制比例。

资本合作持续多年的同时，腾讯也是燧原科技最重要的业务客户。

招股书显示，2023年至2025年，公司对腾讯科技（深圳）的直接销售和对应的AVAP模式销售合计收入分别为1亿元、2.73亿元和8.3亿元，占同期营业收入的比例分别为33.34%、37.77%和83.79%。由于腾讯科技（深圳）为公司关联方，上述销售均构成关联交易。

若按终端客户统计，腾讯为燧原科技报告期各期第一大客户。公司与腾讯于2019年开始合作，双方围绕业务场景适配优化、AI模型性能调优、配套软件栈完善等关键领域持续投入。经过7年合作，双方已经从单一场景小规模验证，发展至多场景大规模验证，再到常态化批量合作，公司产品已在腾讯大量AI业务场景中实现规模化部署。

这意味着，腾讯对于燧原科技而言，同时扮演着股东与核心客户的双重角色。

对腾讯销售占比或仍将较高

对于较高的腾讯客户集中度，燧原科技在招股书中也进行了风险提示。

公司表示，报告期内腾讯对AI加速卡的需求规模远超公司目前供应能力。同时，公司秉承“优先单点突破、后续以点带线、逐步以线带面”的客户战略，将有限资源聚焦腾讯，优先在头部互联网客户的海量、高并发、高要求真实业务场景中快速提升产品和技术能力，因此报告期内对腾讯收入占比较高。

燧原科技预计，未来一段时间内对腾讯销售占比较高的情形仍将持续。如果未来公司产品无法紧跟AI需求有效迭代、无法满足腾讯技术需求，或者国内AI技术和应用发展放缓导致头部互联网厂商AI资本开支下调，又或者公司因自身产品、供应链原因未能按规划交付量产订单，以及未来新客户拓展不及预期、腾讯采购策略发生重大变化等，均可能导致腾讯减少对公司产品的采购规模、调低采购定价或取消采购订单，并对公司未来业务发展及经营业绩产生不利影响。

客户集中度同样体现在应收账款方面。截至2025年12月31日，腾讯科技（深圳）为公司应收账款余额第三大客户，应收账款账面余额为4319.54万元，占公司应收账款余额14.87%。同期，公司前五名客户应收账款账面余额分别为1.18亿元、7200万元、4319.54万元、2931.50万元和1353.6万元，占比分别为40.75%、24.79%、14.87%、10.09%和4.66%，前五名客户合计占应收账款余额95.16%。

此外，报告期内，燧原科技向腾讯科技（深圳）销售的AI加速卡及模组产品单价低于向非关联第三方销售的同类产品。公司表示，相关价格系考虑腾讯为长期合作的战略客户，由双方协商确定，交易价格公允。

预付款安排被问询

在腾讯既是大股东又是核心客户的情况下，双方之间的资金往来也受到监管关注。

针对腾讯相关预付款用于上游供应链采购的具体安排是否符合行业惯例，燧原科技在回复第二轮问询时表示，AI芯片设计公司向上游供应链支付大额预付款符合行业惯例。

公司援引寒武纪（688256.SH）2025年定增问询函回复称，2024年末和2025年一季度末，寒武纪预付账款分别为7.74亿元和9.73亿元，主要向原材料供应商和委外加工厂商支付，用于云端产品线采购备货。

与此同时，下游客户向AI芯片设计公司支付预付款同样符合行业惯例。燧原科技援引摩尔线程2026年3月披露的《关于签订日常经营重大合同的公告》称，相关合同金额为6.6亿元，合同签署后2日内向客户收取合同价款的30%。据此，公司认为，腾讯相关预付款安排符合行业惯例，具有商业合理性。

对于腾讯为何持续增资和受让公司股权，燧原科技表示，腾讯基于对公司创始团队、技术路径及发展前景的认可，选择战略入股。腾讯首轮投资后多次增资和受让公司股权，是双方合作不断加深的结果。

公司称，一方面，投资后AI技术持续突破发展，国产AI算力芯片日趋重要；另一方面，双方合作持续加深，公司产品软硬件技术持续迭代，并不断与腾讯生态场景深度融合。基于上述原因，腾讯在公司后续不断融资过程中通过多次增资和受让始终维持合理持股比例。公司认为，相应股权比例既能有效调动腾讯内部团队与公司深度合作的积极性，也不影响公司实际控制人地位和独立运作。

国产AI芯片企业加速集结资本市场

燧原科技此次IPO，也处于国产AI芯片企业加速登陆资本市场的背景之下。

过去几年，AI芯片成为资本市场关注的硬科技赛道之一。随着摩尔线程-U（688795.SH）、沐曦股份-U（688802.SH）、壁仞科技（06082.HK）等企业相继登陆资本市场，国产GPU产业正在形成一批上市公司，燧原科技此次IPO进一步推动国产AI芯片企业向资本市场集结。

从产业链需求来看，头部互联网厂商对于国产AI加速卡供应商的重要性同样较为突出。根据BERNSTEIN预测，到2028年，字节跳动、阿里巴巴（BABA.US）和腾讯的AI资本支出将占据中国AI资本支出的近50%。

燧原科技招股书显示，当前，国内能够实现AI大模型商业闭环的企业主要集中在字节跳动、腾讯、阿里巴巴等头部互联网平台，这些厂商也将成为国产AI加速卡的关键客户。能否进入头部互联网厂商供应链，对于国内AI芯片企业的发展至关重要。

与此同时，云端AI芯片需要先进工艺制程和先进存储颗粒，相关产品交付周期较长，是否具有稳定的供应链保障，也是产品交付的核心。

随着燧原科技IPO定价落地，腾讯与燧原科技之间持续多年的资本和产业合作关系进一步进入公开市场视野。

对于燧原科技而言，上市意味着资本市场定价的开启，但在腾讯这一核心股东和大客户之外，如何拓展客户、降低单一客户依赖，以及持续提升产品能力并保障供应链稳定，仍是公司后续发展需要面对的重要问题。