财闻时评｜直融占比首破50%，也别忽视了总量萎缩的问题

央行最新数据显示，今年前8个月债券和股票融资在社会融资规模增量中的占比升至50.31%，首次超过贷款占比，较五年前同期高出近20个百分点。

提升直接融资占比对中国金融市场来说意义重大，也一直是中国金融监管机构对外释放的目标。

长期以来，我国融资结构以间接融资为主，风险高度集中在银行体系。提高直接融资比重，有助于分散和化解系统性金融风险，稳定宏观杠杆率，增强经济韧性。

在中国经济“换挡”转型背景下，提升直接融资比重，尤其具有重要意义。推动金融体系从银行主导的间接融资，转向更适配科技创新和产业升级的市场化直接融资，从而提升资源配置效率和金融服务实体经济的能力。

但我们也要看到，当前这一历史性拐点的成色，远没有表面数字看起来那么光鲜。

分母上，前8个月社融增量累计23.91万亿元，比上年同期少2.64万亿元。分母在收缩，直接融资占比提升本身就带有被动成分。

信贷端，对实体经济发放的人民币贷款增加10.23万亿元，同比少增2.71万亿元；8月单月仅新增591亿元，同比少增5662亿元，创下历史同期新低。住户贷款前8个月净减少1.03万亿元。信贷加速下滑，是直接融资占比突破50%的首要驱动力。

直接融资内部也值得细究。前8个月，企业债券净融资2.79万亿元，同比多增1.23万亿元；股票融资4700亿元，同比多增2031亿元。但政府债券净融资8.77万亿元，同比少增1.5万亿元。企业端多增的约1.43万亿元，被政府端少增的1.5万亿元完全对冲。直接融资的增长，更多是企业融资对政府融资的替代，总量上并没有增加。

更关键的是，企业债多增中有相当部分来自对银行贷款的置换，而非新增融资需求。优质企业发现发债利率低于贷款，选择“以债替贷”降低财务成本。这本质上是融资渠道的切换，不改变企业资产负债表的总规模，也不意味着实体经济获得了更多增量资金。根据国家统计局数据，截至2026年7月末，中国规上工业企业的资产负债率为58.4%，比去年同期增加0.3个百分点。

综合上述分析，直接融资占比过半，很大程度上是“信贷收缩 + 存量置换”的统计结果，而非“融资结构优化”的主动成果。

融资结构从信贷单一驱动转向多元渠道协同，方向肯定是对的，但结构优化的前提是总量也在增加。在社融持续萎缩背景下，讨论“融资渠道多元化”的积极意义，至少要加一个前提：这是在为增量需求寻找更好的融资渠道与工具，还是在为存量收缩找一个体面的解释。