机构：中国创新药产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药等传统Pharma已完成创新华丽转身

2026年9月20日，华源证券发布了一篇医药生物行业的研究报告，报告指出，IO与ADC双线发力，国产创新药肺癌领域再突破。

本周医药市场表现分析：9月14日至9月18日，医药指数上涨3.26%，相对沪深300指数超额收益为+3.32pct。本周医药行情表现较好，AI制药带动产业链赛道领涨。展望9月下半旬，CXO和科研上游进入三季报预期阶段，我们判断有望延续H1的景气度表现，优质个股调整后有望再次走强，叠加AI制药概念反复活跃，主题+基本面有望形成共振。另外，部分医疗器械公司业绩上半年已出现拐点信号，建议积极关注。展望4季度，我们对医药板块信心较强，创新药有望呈现以个股带动板块的趋势；产业链方面，行业景气度整体较高，CDMO和早研业绩确定性较高，优质个股有望持续走高。另外，器械、消费等资产经过持续调整后，个股投资机会有望逐渐凸显。建议关注：

1）创新药建议首先关注核心资产如中国生物制药、翰森制药、信达生物、泽璟制药、科伦博泰、康诺亚、康方生物、三生制药、荣昌生物、石药集团、恒瑞医药、百利天恒等，同时关注逻辑依旧明确的个股如热景生物、华纳药厂、海特生物、微芯生物、艾迪药业、康诺亚、君实生物、广生堂等。重视创新药产业链的结构性景气度回升以及AI制药新叙事的机会；

2）业绩趋势回暖，外需CDMO建议关注如药明康德、康龙化成、凯莱英、药石科技、普洛药业等，早研和上游关注药康生物、百奥赛图、奥浦迈、泰格医药、益诺思等，AI制药建议关注金斯瑞生物科技、百普赛斯、成都先导等；

3）重视估值低位的资产，医疗器械如开立医疗、迈瑞医疗、福瑞医科、佰仁医疗、鱼跃医疗、可孚医疗等，中药如健民集团、马应龙、昆药集团、盘龙药业等。

医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量372家，下跌个股126家，涨幅居前个股为近岸蛋白（+54.73%）、百普赛斯（+39.11%）、万邦医药（+36.00%）、华大智造（+32.49%）、成都先导（+31.09%）。跌幅居前个股为南卫股份（-8.64%）、华北制药（-6.48%）、华强科技（-6.34%）、英科医疗（-5.82%）、浩欧博（-4.19%）。

IO与ADC双线发力，国产创新药肺癌领域再突破。2026WCLC国产创新药数据表现亮眼。依沃西HARMONi-2完成头对头K药的OS显著获益，高表达亚组OSHR=0.58，正向映射海外HARMONi-7临床。翰森制药与宜联生物的两款国产B7-H3ADC，在复发性SCLCIII期临床研究中均达到OS主要终点，有望改写二线SCLC治疗格局，后续注册与全球数据值得期待。映恩/BioNTech新型组合以初步高ORR和较好安全性打开IO2.0+ADC叙事逻辑。维立志博PD-L1/4-1BB双抗在鳞癌及PD-L1阴性人群的高缓解率为差异化IO2.0提供新叙事。建议后续重点跟踪依沃西全球临床数据、HS-20093/YL201中国申报与全球III期进展、elfe-D联合方案剂量扩展与NSCLC成熟数据、LBL-024更长随访数据等。

投资观点及建议：经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，

1）中国创新药产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，康方生物、科伦博泰、百利天恒等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；

2）中国创新药强势崛起背景下，创新药产业链如早研和科研上游景气度回升，药康生物、百奥赛图、昭衍新药、美迪西等有望持续受益。

3）中国制造能力持续提升，迎来更多出海机遇，如微创医疗、联影医疗、华大智造、微电生理等。另外，国内需求端和支付端也在持续推动新增量：

4）需求端，老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；

5）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系。同时，新技术也在加速行业变革；

6）AI大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI医疗等快速发展。展望2026年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗、手术机器人等，同时建议布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品、中药等。

本周建议关注组合：泰格医药、药明康德、中国生物制药、君实生物、热景生物。

9月建议关注组合：中国生物制药、热景生物、艾迪药业、华纳药厂、药明康德、康龙化成、普洛药业、药康生物、奥浦迈、福瑞医科。

风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。