瑞银：中国AI模型竞争格局演变 海外拓展有助进一步变现

9月24日，瑞银发布研报称，中国人工智能模型在能力差距收窄及成本优势下，全球竞争力获更多认可，但近期发展令竞争前景更趋复杂，并拖累上市模型公司势头。该行对MiniMax-W（00100）及智谱（02513）均维持“买入”评级。

该行指出，监管格局持续演变，对开源权重模型潜在限制的讨论增加海外采用不确定性，而全球领导者收紧反蒸馏措施及美国政策更关注工业级蒸馏，也令人质疑能力追赶速度。成本效益优势也愈趋视任务而定，尤其在复杂、长周期任务上，海外前沿模型可通过更高token效率及任务成功率，部分抵销每token价格溢价。

该行认为，中国AI实验室正扩大海外布局，包括MiniMax的全球企业采用、垂直微调及云端部署合作，智谱与全球云服务商近期合作，以及Kimi K3上架AWS Bedrock，有助更好变现全球开源权重模型采用上升。

该行预期，量级端每token价格将持续通缩，而能力前沿的定价能力更为持久；中国实验室近期融资也有助扩大算力，支持下一代更大规模模型训练。该行认为，持续模型发布或有助修复投资者情绪，潜在催化剂包括DeepSeek V4.1 Pro、Kimi K3.1、MiniMax M3 Pro及智谱GLM-5.5/6.0等。