近日，锦波生物（920982.BJ）发布公告称，养生堂已于10月19日通过集中竞价方式完成对公司股份的首次增持，数量为1万股，占公司总股本的0.01%。

此前10月16日，锦波生物发布公告称，公司向养生堂发行的10亿元定增认购款已到账，发行价277.22元/股，发行股份360.72万股。锦波生物在10月20日公告中补充称，待上述定向增发的股份完成登记后，养生堂与杭州久视（养生堂持股99.75%）将合计持股7.8877%。

回溯这轮战略投资，始于2025年6月。彼时，锦波生物董事会审议通过向养生堂发行股票相关议案，原方案募资不超过20亿元。同时，养生堂关联方杭州久视（养生堂持股99.75%）以14.03亿元交易对价，受让了锦波生物实控人杨霞5%的股份。

2026年9月，锦波生物将定增募资额调减至10亿元，养生堂同步新增18个月内累计增持不低于10亿元的二级市场增持承诺。

这笔战略投资动作，将背后掌舵者——养生堂及农夫山泉（09633.HK）实控人钟睒睒再度推至台前。长期以来，钟睒睒的名字始终与农夫山泉深度绑定。据公开信息，农夫山泉上市公司体系内从未设立CVC（企业风险投资）部门。

但2025年以来，钟睒睒以养生堂为支点，在延续对生物科技赛道的偏好的同时，还开启了一轮密集的硬科技投资布局，清单囊括智邦锂电、启明光子等企业，以及具身智能赛道的橡木果机器人。

具体来看，养生堂的投资策略契合当下“投早、投小、投硬科技”的创投趋势，且均以少数股权投资方式布局，不谋求控股。

就养生堂体系涉足多维度投资情况，公司相关负责人向财闻表示，确实设有“投资部门”，并有专人负责，但“老爷子”（钟睒睒）本人都不清楚相关情况，“投了哪些公司可能都是看报道才会知道”，其主要精力都在实业上。

但财闻注意到，股权穿透后，钟睒睒个人持有养生堂98.38%股权，换言之，钟睒睒拥有养生堂绝对的控制权与收益权。

关子私募主导生物医药投资

近两年来，以贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）为代表的传统行业巨头，纷纷通过CVC（企业风险投资）模式跨界布局生物医药、硬科技等非主业赛道，开辟第二增长曲线。

不同的是，钟睒睒并未借助农夫山泉、万泰生物（603392.SH）两家上市公司主体开展战略投资，全部跨界布局均置于养生堂体系内，通过格致一期、钱唐实验室及关子私募基金管理（杭州）有限公司（以下简称“关子私募”）等投资平台落地。

财闻就投资决策、后续投资方向等事宜，通过致电或电子邮件联系了格致一期、钱唐实验室及关子私募，截至发稿前未收到有效回复。

成立于1993年的养生堂，主业聚焦健康产品的生产经营，经过三十多年发展，产业版图扩展至软饮料、食品、生物制药、化妆品、药品保健品及科研等多个领域。穿透养生堂系的股权架构可以窥见，其已经形成层级清晰、分工明确的投资机制。

回顾其投资标的，最具代表性的当属万泰生物。2001年，钟睒睒通过养生堂以1710万元收购万泰生物前身95%股权，正式切入生物医药赛道。历经二十年培育，万泰生物于2020年4月登陆A股市场，巅峰市值一度突破1772亿元。

在投资分工上，生物医药板块由关子私募基金管理（杭州）有限公司（以下简称“关子私募”）主导。企查查显示，关子私募成立于2021年，属于私募基金管理人，由养生堂100%全资控股，钟睒睒担任实际控制人与董事长，核心团队成员还包括经理范静晗、董事陈镔、监事马峰。

公开信息显示，陈镔是关子私募的实际操盘手。据锦波生物2025年年报披露，陈镔拥有资深的金融从业经验，先后任职于中金公司（601995.SH）、中投证券。2021年3月陈镔加入养生堂体系，历任养生堂股权投资部总经理、关子私募总经理；2025年3月至今，任关子私募董事、投资负责人；2025年4月至今，任杭州久视执行事务合伙人委派代表。

关子私募目前有一项对外投资：关子管理咨询（丽水）合伙企业（有限合伙）（以下简称“关子管理咨询”），钟睒睒直接持股90%，关子私募持股10%并担任执行事务合伙人。

关子管理咨询又系私募基金关子股权投资（丽水）合伙企业（有限合伙）（以下简称“关子股权投资”）的执行事务合伙人。股权架构上，该私募基金由养生堂全资子公司浙江景宁关子科技控股74.4％，钟睒睒直接控股24.8％。目前，关子股权投资已先后投资赛默罗、利夫生物、睿健医药等多个项目。

这套架构是典型的私募基金“募资端与管理端分离”的治理安排。浙江景宁关子科技作为主要出资人（LP），享有收益权但不参与决策；关子管理咨询作为私募基金的执行事务合伙人（GP），负责日常运营与投资决策；关子私募则为持牌管理人，提供合规框架。三层主体各司其职，最终控制权通过养生堂锁定在钟睒睒手中。

“双平台”协同布局硬科技

近年创投圈中，半导体、人工智能、新能源、新材料等硬科技赛道成为资金涌入的高地。2025年至今，养生堂开始将投资目光转向硬科技赛道，通过钱唐实验室、格致一期持续出手，聚焦精密制造、半导体设备、新材料等高壁垒领域。

钱唐材料实验室成立于2024年5月，定位硬科技项目深度孵化平台，投资集中早期阶段。2024年，陆续投资千御新材料、亿圣鑫科技等一批新材料公司。进入2025年后，投资半径拓展至光子芯片、具身智能等方向，当年先后押注云栖极耀、启明光子。2026年1月，又联合领投了具身智能企业橡木果机器人。

知名财税审专家刘志耕对财闻表示，钱唐实验室能为早期硬科技项目提供从实验室技术到量产落地的关键中试支撑，这是多数仅做财务投资的产业系资本很难提供的配套能力。

工商资料显示，格致一期定位为私募基金，承担财务投资平台（LP）角色，侧重成长期财务投资。养生堂出资比例为81.97％，为控股股东；执行事务合伙人（GP）为昆山凌珑投资管理中心（有限合伙）（以下简称“凌珑投资”），委派代表王一然，负责格致一期日常事务及投资决策。

凌珑投资的执行事务合伙人则为昆山市格物致知私募基金管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“格物致知私募”），委派代表为石玥，合伙人为王一然。

从权责结构上看，格致一期的决策执行权集中于王一然，而基金主要受益归于养生堂母公司。据媒体公开报道，王一然曾在迅宇科技（Syniverse Technologies）研发部担任高级系统工程师。

格致一期的投资聚焦硬科技上游。2024年，先后布局了生物冷冻保护剂领域的赛存生物、新型能源材料企业上海硫元。2025年，投资太空算力公司中科天算，后于2026年6月退出。2026年，又接连投资了液冷系统解决方案商华科冷芯，以及固态电解质材料企业智邦锂电。

从生物医药，到硬科技赛道，养生堂投资跨度不可谓不大。刘志耕分析称，2025年后消费医疗等赛道的投资价值正从下游向“上游硬科技+新材料”迁移，硬科技领域的长期成长确定性凸显，符合钟睒睒追求长期价值、不追短期风口的投资风格。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪对财闻表示，生物医药增长空间趋于有限，硬科技上游材料国产替代空间大，养生堂手握充足自有现金流，布局该赛道可开辟全新长期增长曲线，对冲消费业务增长压力。

财闻梳理发现，这些硬科技投资方向具备共性：避开中下游设备、组装、终端等红海竞争，聚焦产业链上游核心材料环节，押注有技术壁垒的初创团队，并以少数股权方式进入。

刘志耕指出，这正是万泰生物“投早、投小、投硬核技术壁垒”投资逻辑的复刻，瞄准产业链最上游的材料类核心技术项目，卡位长期价值高地。

“养生堂不求控股、不追求品牌声量，战略小额持股保持极高投资灵活性，也不会过度消耗主业现金流。相比产业系资本常有的绑定自身业务闭环的强约束，能给被投企业留出极高的独立发展空间。”刘志耕补充道。

从“消费品”到“硬科技”还差什么？

传统企业密集跨界布局硬科技相关赛道，是跟风炒作，还是寻求增长的务实布局？

从行业背景来看，这场“跨界投资热潮”具备充足合理性。以ChatGPT为代表的AI大模型掀起人工智能应用热潮，算力需求呈指数级攀升，带动产业链需求向上游传导，推动半导体、新材料等领域迈入产业化关键窗口期。与此同时，国内上游核心材料长期依赖进口的现状，也为本土企业的国产替代创造了广阔的市场空间。

中国建投投资研究院和社会科学文献出版社发布的2025年《中国投资发展报告》中表示，2025年，以半导体集成电路等为代表的硬科技领域，仍是各类机构的重要投资方向，投资金额占比有望升至80%以上。

钟睒睒在2021年农夫山泉股东大会上曾谈及跨界理念，“跨界不是跨行，是跨维度。你对一个东西不了解，就不去碰它。但如果你了解它的底层逻辑，那个逻辑是通的，就可以碰。”

这一理念已在万泰生物得到验证，但当下挑战显现。国内疫苗行业正进入深度调整期，行业整体承压。万泰生物2025年迎来上市以来首次年度亏损，全年股价下跌超三成。

“钟睒睒希望寻找下一个‘万泰生物’级别的长期增长曲线。”刘志耕分析称，农夫山泉盈利依旧稳健，但包装水行业整体增速放缓，赛道竞争白热化，在500亿营收体量上维持高增长难度陡增。此前押注的核心生物医药资产万泰生物（增长受阻），原有神话面临续写压力，急需新的增长引擎。

但不可忽视的是，养生堂作为消费出身的产业资本，跨界硬科技赛道存在天然短板。反观阿里巴巴（BABA.US）、腾讯控股（00700.HK）等互联网产业资本，则能依托自身海量业务场景、云计算生态，能够与硬科技项目形成产业协同。

以国产DRAM龙头长鑫科技（688825.SH）为例。招股书显示，阿里在其上市前通过阿里云计算和阿里网络合计持股4.97%，累计投入约76亿元。依托自身数据中心庞大的DRAM芯片采购需求，阿里与长鑫科技形成“持股+采购”的深度绑定，实现双向产业赋能。

腾讯则通过多轮融资加码燧原科技，关联主体合计持股20.26%，既是燧原科技（688801.SH）单一最大外部股东，也是其核心大客户。2025年，燧原科技来自腾讯的直接销售及AVAP模式销售收入占全年营收83.79%，相关产品已在腾讯多个AI应用场景实现大规模部署。

刘志耕向财闻分析，产业系资本背靠实体巨头，能为被投企业直接提供订单、供应链配套、技术协同等产业赋能，且更熟悉行业技术路线迭代、量产落地痛点。

当然，市场也不可忽视养生堂独有的抗风险优势。刘志耕认为，依托农夫山泉、万泰生物两大现金牛业务，养生堂不受短期LP退出压力约束，完全可以支持硬科技项目长达5—10年的长周期研发投入，不用追求短期财务回报，和硬科技产业的成长周期高度匹配。

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