招商证券国际：SpaceX上季业绩全面超预期，因估值偏高维持“减持”评级

10月22日，招商证券国际发表报告指，SpaceX（SPCX.US）第三季度业绩全面超预期，当季收入145.8亿美元，同比升161%；营业利润28亿美元，因xAI由二季度亏损转为三季度盈利，带动集团营业利润转正；摊薄每股盈利35美仙，经调整EBITDA约88.1亿美元，同比升306%。该行维持对其“减持”评级及目标价118美元。

该行认为，第三季业绩验证Starlink作为集团利润引擎的地位，并初步显示AI算力租赁具备规模化能力；惟对股价仍保持谨慎，因估值偏高，SpaceX现时估值为27财年17.7倍市销率，远高于互联网行业平均4.9倍，加上四季度约400亿美元资本开支、2027年底扩张至约10GW，叠加388亿美元债务基数及九个月350亿美元自由现金流缺口，构成艰巨执行挑战。若算力定价可持续、自由现金流转化改善、融资保持纪律，该行会转向更积极看法。