大摩：料香港寿险商短期增长放缓 第四季度趋正常化 核心本地客户需求稳定

9月10日，摩根士丹利发布研报称，香港寿险商2026年上半年增长保持完好，分化加剧。上半年香港寿险公司新业务价值(VNB)普遍上升，但基本增长驱动因素出现明显分化。客户、产品及渠道组合的差异，导致整体销售增长与价值创造之间的差距扩大。

该行称，香港寿险商价值增长稳健，但驱动因素日益分化。富卫集团(01828)创下2026年上半年最强劲的VNB增长，达25%，摩根士丹利预估其第二季度增长在较低基数及利润率进一步扩张下加速至50%以上。友邦保险(01299)、保诚(02378)及宏利金融-S(00945)在香港市场录得8%至11%的VNB增长，而永明新业务合同服务利润(CSM)同比升4%。

大多数公司第二季度VNB增长放缓，而富卫加速，宏利则大致保持稳定。然而，驱动因素可能出现分化：宏利及永明金融更多由量带动，受益于具吸引力的推广活动及分销扩张，而竞争加剧则对利润率构成压力。友邦、保诚及富卫的利润率同比扩张6至7个百分点，受惠于有利的产品组合、重新定价或较长缴费期。

摩根士丹利提到，香港寿险商上半年由本地市场主导增长，MCV(内地访客)势头低迷。尽管上半年VNB增长稳健，香港在岸业务明显跑赢MCV业务，凸显客户群势头分化。友邦及保诚上半年本地增长相若，分别为23%及22%，而两者的MCV均下跌2%。宏利管理层亦表示，香港增长主要来自在岸，而MCV则下跌。

主要参与者在在岸、离岸及MCV的敞口各异：友邦及保诚在在岸与MCV之间较为平衡，对永明金融、宏利及富卫的影响较小，MCV于2026年第二季度或2026年上半年占24%至30%。

此外，该行提到，渠道动态放大公司层面的分化。银行保险通常偏重第一季度，代理渠道趋向较稳定并于年内逐步增强势头，而经纪销售对监管时机最为敏感。这些动态，加上基数效应，如富卫2025年第一季度的比较基数特别高，而永明金融2025年第一季度基数相对较低，以及不同的竞争策略，解释了各保险公司报告增长出现较大离散度的大部分原因。

展望未来，摩根士丹利预计短期增长放缓，第四季度趋正常化。该行预期在岸需求将继续是香港新业务的主要增长动力，受核心本地客户的稳定需求、现有客户渗透加深及新香港居民的强劲贡献支持。

由于比较基数较高及税务相关新闻，MCV势头可能于2026年第三季度初仍保持疲软，尤其是中小额保单。然而，对长期储蓄、保障及资产多元化的结构性需求仍然完整，而比较基数应从2026年第四季度起变得较为容易，支持同比增长正常化。该行预期2026年第三季度数据较为疲软，主要反映基数效应及先前监管因素提前释放，而非基本需求减弱，但尽管保险公司之间持续分化，该行对中期前景仍持建设性态度。